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“黄金怎么不涨反跌？ ”近期 ，不少投资者在社交群里发出这样的疑问 。
在中东地缘局势冲突持续、全球航运“动脉 ”霍尔木兹海峡通行受阻的背景下，作为传统避险资产的黄金并未迎来预期中的大涨 ，反而自3月以来陷入震荡下跌态势 。
业内人士认为 ，美联储降息预期下降 、美元阶段性避险优势凸显 、资金流向转移等多重因素，共同导致了此次金价与地缘风险的短期背离。短期金价或将以宽幅震荡为主 ，长期则仍具上涨潜力 。
避险逻辑暂被压制
3月以来 ，国际金价并未能延续此前的震荡偏强态势 ，反而呈现出震荡下跌走势 。Wind数据显示 ，3月2日 ，伦敦现货黄金价格盘中一度上摸至阶段新高5419.32美元/盎司 ，此后显著回落并震荡下行 。截至北京时间3月17日15时 ，伦敦现货黄金价格报5010.07美元/盎司 ，3月以来累计跌超5% 。这一表现与“乱世藏金 ”的传统认知形成反差 ，也让不少投资者感到困惑 。
对此，中信建投期货贵金属首席分析师王彦青解释 ，2月底中东地缘局势升级 ，市场避险情绪迅速升温，贵金属作为传统避险资产 ，价格一度应声上涨 。但这波由避险情绪驱动的上涨行情极为短暂 ，随着局势发展，多重压制因素显现 ，贵金属价格随即进入连续弱势震荡的运行状态 。
东证衍生品研究院宏观策略首席分析师徐颖进一步分析 ，近期 ，中东地缘局势持续主导市场走势 ，霍尔木兹海峡运输受阻导致能源化工品价格持续上涨 ，欧美通胀预期随之升温 ，市场下调美联储降息预期 ，2年期美国国债收益率一度突破3.75% 。若国际油价继续攀升 ，市场甚至会扭转预期 ，转而押注美联储加息，而欧洲受原油和天然气价格上涨影响更为显著 ，目前市场对欧洲央行加息预期已率先升温 。
“供给端的冲击增加了全球经济陷入滞胀的风险 ，而短期美联储没有增量宽松政策出台，市场已步入存量博弈阶段。”徐颖表示 ，在此背景下 ，资金开始流入受供应冲击的能源化工品领域，资金相应从贵金属和有色金属市场流出 ，再加上近期美元指数和美债收益率持续上行 ，进一步对贵金属行情形成了压制 。
在地缘局势风险发酵背景下 ，近期黄金与部分风险资产呈现同步下跌的走势 。部分投资者据此认为 ，黄金的避险功能已有所弱化 ，甚至逐渐呈现出风险资产特征。对此 ，王彦青明确表示 ，这一认知存在偏差——黄金的避险功能并未弱化 ，近期其价格的异常波动 ，实则是特定市场环境下，多重复杂因素共同作用于价格的具体体现 。
王彦青补充道 ，前期贵金属价格已出现大幅上涨 ，市场已提前对长期地缘局势风险 、美元信用弱化等长线利多因素充分计价，因此此次中东地缘局势升级 ，未能在短期内为金价提供显著支撑 。
降息预期下降是主因
作为传统避险工具 ，黄金为何在这一轮地缘局势冲突中未能持续走强？多位业内分析师认为，美联储降息预期下降 ，是导致金价承压的核心原因 ，而这一预期的转变 ，与地缘局势引发的连锁反应相关。
从历史规律来看 ，王彦青表示 ，在地缘局势事件爆发初期 ，贵金属价格通常会因避险情绪升温而迎来上涨 ，此次中东地缘冲突爆发后 ，贵金属价格也如期出现短期走高 。但随着地缘局势持续发展 ，市场对霍尔木兹海峡可能被持续封锁的担忧不断攀升，进而对全球市场产生了多重连锁影响 ，最终逆转了金价走势 。
王彦青对此解释称 ，若霍尔木兹海峡遭持续封锁，欧亚经济将因油气短缺受到较大冲击 ，而美国受影响有限 ，避险资金流入将推升美元，进而压制以美元计价的黄金 。此外 ，黄金的避险功能主要体现在对冲美元信用风险 ，但本次地缘局势冲突并未动摇美元信用 ，其避险作用未能充分显现 。同时 ，地缘局势加剧了市场对长期通胀的担忧 ，推迟美联储降息?
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