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来源：东吴证券
当前伊美尚未缓和 ，霍尔木兹海峡持续封锁 ，导致近期原油价格飞涨 ，布油一度涨超110 美元/桶 。根据我们此前报告《2022 vs 2026：油价“定乾坤 ”》中提到 ，若战局超预期演变为“持久战 ”使得油价在中期维度上行 ，进而对A 股形成新的传导路径：油价中枢上行——输入型通胀预期——美联储政策边际收紧——美元流动性恶化——科技股承压 。根据俄乌冲突的经验 ，能源价格的大幅上行一定程度上会对全球的产业格局进行冲击 ，进而重塑全球产业链 。我们梳理了油价快速上涨对于权益配置的四条传导路径：
路径1：通胀高企非美资产走弱 ，中国资产更具安全性或走出独立行情通胀高企非美资产走弱 。从当前战局推演 ，美伊很难在短期内达成停战条件；尤其是伊朗总统提出的三条停战条件较为苛刻 ，因此油价易涨难跌 。从历史经验看 ，当原油价格快速攀升时 ，冲击全球的生产成本 ，美国CPI 快速上行；美联储通过加息来有效应对高通胀压力 。通常而言 ，作为全球资产的定价锚 ，美元走强 ，对非美资产具有虹吸效应 。以恒生指数为例 ，美元强则恒指弱 ，反之则反 。
本轮中国资产更具安全性或走出独立行情 。本轮行情的核心差异在于：
美国作为战争的参与方未能短期摆脱战争泥潭 ，以及美国受高油价引起的高通胀掣肘 。而中国近几年持续改善外汇持有结构 ，弱化美元冲击；以及中国对于原油的依赖程度远小于其他生产型国家 ，通过近几年的新能源建设保障国家能源安全 。因此本轮中国资产相对于其他风险资产而言 ，更具有安全性；从近期主要指数走势来看 ，中国对于冲击更不敏感 ，有望走出独立性行情 。考虑到海外流动性的压制 ，价值风格或将占优 。
路径2：涨价链主要交易油价 ，但中期的持续性仍看海外需求市场往往交易预期 ，化工和农产品的行情与油价一致 。从传统的传导逻辑出发 ，能源价格上涨 ，推升化工生产成本 ，然后通过需求相对刚性的农产品进行转嫁；进而形成能源→化工→农产品的传导链条 。以2022 年俄乌冲突时的德国为例 ，德国出口的化工品价格伴随飙升的进口油气价格而快速上涨 ，随后油价见顶回落后的一个季度化工品价格也开始回落 。但从市场交易角度出发 ，当油价回落后往往预期化工品价格回落 ，因此从申万基础化工的相对走势看 ，和油价几乎同时见顶 。农产品的表现亦是如此 。本轮油价持续上行 ，亦能推动基础化工以及相关农产品的涨价行情 ，但油价仍是主要交易核心 。
涨价行情的持续性仍需看海外需求 ，关注储能 、AI 、机械设备等 。当前国内PPI 持续修复 ，市场对于后续PPI 向CPI 的传导普遍乐观 。但事实上 ，本轮PPI 的上涨更多是来自于有色（能源金属 、小金属 、贵金属）与芯片相关产业 ，对比出口即可明显观察到集成电路与高新技术产品成为2 月出口的主要拉动项 ，即PPI 的有效传导仍看需求端变化 。单纯依赖输入型通胀 ，很难将过高的成本向下转嫁 。2025 年下半年的商品价格即可见一斑：反内卷政策预期推动主要大宗商品价格快速反弹 ，但在Q4尚未看到需求侧改善的环境下钢铁 、煤炭等内需为主的商品持续下跌 。
因此 ，涨价行情的中期持续性仍需要看需求变化 ，尤其是海外需求 ，我们建议关注海外需求景气的储能 、AI 、机械设备等 。
路径3：能源价格飙升的替代效应 ，重点关注储能 、风电 、光伏 、锂电 、电网等泛能源建设
煤炭具有替代效应 ，但作用相对有限 。替代效应能够有效缓和原油价格持续上涨的压力 ，因此通常油价上涨的过程中煤炭价格亦同步提升 。但由于《欧洲气候法》 、成本等因素 ，使得欧洲正在加速退煤 ，因此煤炭价格的影响更多局限于中国 、?
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评论列表（4条）
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