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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：cici
2025年5月 ，李宁时隔近二十年从安踏手中夺回中国奥委会（COC）赞助权 ，成为2025-2028年体育服装合作伙伴 。在“奥运回归元年 ” ，李宁再度提交了一份“增收不增利 ”的年度成绩单 ，2025年实现总收入为295.98亿元 ，同比增长3.22%；年内溢利29.36亿元 ，同比减少2.56% ，这已是李宁连续第三年利润下滑 。
李宁当前的业绩颓势 ，很大程度上是管理层连续决策失误的连锁反应 。疫情期间 ，当多数同行选择收缩战线时 ，李宁却逆势激进扩店 ，试图以规模扩张抢占市场复苏的先机 。然而 ，这场豪赌并未等到与之匹配的“国潮 ”故事——随着消费者对国潮热度的理性回归 ，“中国李宁 ”等高端时尚品类增长乏力 ，前期铺开的门店网络反而成为高昂的成本负担 ，库存压力与渠道低效问题随之暴露 。
如果说扩店失误是战略上的冒进 ，那么2023年底斥资22亿港元收购香港写字楼 ，则是一次令人费解的资产配置失当 。在房地产周期下行阶段接盘商业地产 ，本就面临较大的减值风险 ，而这一决策的后果在随后两年迅速显现：该笔投资连续两年计提减值超6亿元 ，直接拖累了公司的净利润表现 。从盲目扩张渠道到“不务正业 ”的买楼行为 ，管理层在关键节点上的两次误判 ，让李宁在行业竞争加剧的背景下陷入了被动调整的困局 。
市值较高点蒸发近2000亿港元 、连续三年利润下滑 李宁或还在为疫情期间激进扩张策略“买单 ”
近两年多的时间 ，李宁二级市场表现比较一般 ，据wind资讯数据公司股价自2021年9月达到97港元/股的高点后 ，便呈现下滑趋势 。截至2026年3月24日收盘 ，公司股价仅为22港元/股 ，较股价高点已累计下跌超77% ，市值更是蒸发近2000亿港元 ，目前市值仅为569亿港元 。市值较高点蒸发近八成背后 ，是投资者对于公司经营业绩增速低迷 、没有显著增长亮点的担忧 。
2021-2025年的营收分别为225.72亿元 、258.03亿元 、275.98亿元 、286.76亿元 、295.98亿元 ，分别同比变动56.1% 、14.3% 、7% 、3.9% 、3.2%；年内利润分别为40.11亿元 、40.64亿元 、31.87亿元 、30.13亿元 、29.35亿元 ，分别同比变动136.1% 、1.3% 、-21.6% 、-5.5% 、-2.6% 。通过近五年的业绩我们不难看出 ，李宁的营收规模虽然维持正增长但增速却持续下滑 ，利润表现更是持续承压连续三年负增长 。
公司业绩不及预期 ，除了与2023年底购买香港房产有关外 ，或也与李宁在疫情三年逆势扩张的策略有着紧密联系 。复盘李宁近年来的业绩轨迹 ，2020年至2022年是一个关键的分水岭 。
疫情的三年 ，李宁并未选择“勒紧腰带过日子 ” ，而是选择线下门店提速扩张 。2020-2022年 ，公司线下门店数量分别为6933家 、7137家 、7603家 ，近两年门店数量分别净增204家 、466家 ，同比+2.94% 、+6.53% 。其中 ，2022年 ，李宁门店净增466家 ，特许经销商净增95家 、直接经营零售店净增265家 、李宁YOUNG门店净增106家 。
正如硬币有正反两面一样 ，门店扩张战略同样具备优劣势 。一方面 ，门店高速扩张可以提高销量和收入 ，同时有利于市场的开拓 ，增加品牌知名度 、拓展营销网络 、提高曝光率等；但另一方面 ，若门店扩张未能带来销售额的同步增长 ，大概率会被门店扩张带来额外的经营成本 “反噬 ” ，带来的渠道低效与库存积压 ，进而加速公司业绩颓势 。
因此 ，李宁从2024年起启动了力度颇大的主动调整 ，核心思路是“收缩战线 、回归专业 ” 。渠道方面 ，李宁果断抛弃了此前以规模为导向的扩张策略 。截至2025年12月31日 ，李宁牌（包含李宁核心品牌及李宁YOUNG）常规店 、旗舰店 、中国李宁时尚店 、工厂店
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