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【央视新闻客户端】
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近日 ，上海莱士披露2025年年度报告。报告期内，公司“拓浆 ”战略稳步推进 ，采浆量突破2000吨 、浆站布局增至55家 ，浆源规模持续扩大 ，浆源核心壁垒的布局稳步推进 。
然而 ，规模层面的增长 ，并未转化为经营端的实际效益 ，反而迎来核心指标的全面承压，公司营收 、归母净利润双双大幅下滑 ，经营活动现金流持续净流出 ，核心产品毛利率全线走低，叠加资产减值损失冲击 ，企业盈利水平明显缩水 。与此同时 ，并购扩张带来的商誉规模激增，浆源扩张背后的成本高企与整合低效等诸多问题也集中显现 。
拓浆难拓利：采浆量增8% ，营收利润双双下滑
2025年 ，上海莱士在浆源布局上的扩张成果显著，采浆量同比增长超8% ，浆站覆盖11个省（自治区） ，行业核心壁垒持续夯实 。然而 ，规模增长并未转化为经营效益的提升 ，反而迎来营收、利润 、现金流的全面下滑 ，规模与效益的背离成为公司全年财报最突出的特征 。
从盈利指标来看 ，公司全年实现营业总收入73.48亿元，较2024年的81.76亿元同比下降10.13%；归母净利润15.77亿元 ，同比大幅下滑28.10% ，扣非净利润15.60亿元同步下滑24.25%，基本每股收益从0.33元降至0.24元 ，加权平均净资产收益率跌至4.90% ，较上年下降2.23个百分点，盈利韧性显著减弱 。
同时 ，公司业绩下滑呈现逐季加剧态势 ，第四季度单季营业收入12.57亿元，同比下滑32.49%；归母净利润1.06亿元 ，同比暴跌70.1% ，成为全年业绩承压的主要拖累。
产品端表现同样低迷 ，三大核心产品线均无增长亮点 。其中 ，占总营收61.6%的白蛋白类产品成为营收下滑的核心拖累 。具体而言 ，自产人血白蛋白收入12.71亿元 ，同比降14.90%，进口人血白蛋白收入32.56亿元 ，同比降10.23%；高毛利的静注人免疫球蛋白收入14.91亿元 ，同比降12.22%，进一步压缩盈利空间；仅其他血液制品微增0.05% ，检测设备及试剂收入大跌27.50% ，全产品线陷入增长瓶颈。
从毛利率看，公司核心产品毛利率全面走低 ，自产人血白蛋白毛利率从44.69%降至37.99%；静注人免疫球蛋白毛利率从57.05%降至54.33%；进口白蛋白受成本上涨和价格战影响 ，盈利空间亦持续收窄，毛利率为15.07% ，同比下滑1.55% 。
商誉 、现金流与竞争压力层层叠加布局业务多元化研发费用不增反降
除了业绩承压之外 ，商誉、现金流 、市场竞争 、扩张边际收益下降等风险同样不容忽视 。就商誉而言 ，2025年 ，上海莱士因完成对南岳生物100%股权的收购 ，公司账面商誉余额激增至81.99亿元 ，较2024年末的50.73亿元激增61.6%，占净资产比例达25.26% ，商誉规模居行业前列 ，且主要来自郑州莱士、同路生物 、南岳生物等多次并购。
2025年公司已计提0.94亿元商誉减值损失，预示着部分被收购子公司经营业绩未达预期 。在行业景气度持续低迷的背景下 ，若子公司后续无法完成业绩承诺 ，公司将面临更大规模的商誉减值计提，或将导致利润大幅缩水 。
从现金流层面看 ，公司经营现金流持续净流出 ，2024年 、2025年分别净流出4.82亿元 、3.29亿元，资金周转压力逐步显现。究其原因 ，一方面是应收账款 、存货余额持续增加 ，资金被上下游占用 ，回款周期延长 、库存周转效率降低 。2025年全年 ，公司应收账款 、存货分别为19.82亿元、53.66亿元 ，分别同比增长41.69% 、25% 。另一方面则是同路医药为获取供应商折扣提前支付大额货款 ，叠加销售 、管理等费用的刚性支出，进一步挤压现金流空间 。
从市场竞争角度看 ，公司核心产品盈利空间持续被压缩 。血液制品行业已从过去的“稀缺性红利 ”进入“全面竞争 ”阶段 ，公司?
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