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来源：证券之星
易主紫金矿业（601899.SH）首年 ，藏格矿业（000408.SZ）结束营收 、净利连续两年下滑的颓势 ，重返增长轨道 。2025年，公司实现营收35.77亿元 ，同比增长10.03%；对应归母净利润为38.52亿元 ，同比增长49.32%；扣非后净利润40.3亿元，同比增长58.28% 。
证券之星注意到 ，藏格矿业利润反超营收的核心支撑 ，来自参股公司西藏巨龙铜业有限公司（下称“巨龙铜业”）的巨额投资收益 。在铜价上行的行业红利下 ，2025年该收益高达27.82亿元 ，占归母净利润的比例高达72.23% 。利润暴涨的另一面 ，是藏格矿业自身钾锂双轮驱动的失衡 。作为第二增长曲线的碳酸锂业务持续萎缩 ，受停产 、价格低迷等因素影响 ，2025年量价齐跌 ，已从曾经的利润引擎沦为业绩短板 。
01．“投资依赖症 ”加剧
藏格矿业业绩高增的核心驱动力来自其对巨龙铜业的战略投资 。
在供需缺口与宏观政策双重驱动下 ，铜价中枢持续上移 ，成为藏格矿业利润高增的核心推手 。数据显示 ，2025年 ，现货铜价呈震荡上扬走势，年初报价73830元/吨 ，年末上涨至99180元/吨 ，全年上涨34.34% 。
2025年，巨龙铜业产能进一步释放 ，实现铜矿产量19.38万吨 ，销量19.37万吨 ，对应营收166.63亿元 ，净利润91.41亿元 。藏格矿业持有巨龙铜业30.78%的股权 ，报告期内取得投资收益27.82亿元 ，同比增长44.34% ，占归母净利润的72.23% 。
然而 ，亮丽的数字难掩藏格矿业业务结构性隐忧 ，其对投资收益的依赖持续加剧 。2022-2024年 ，巨龙铜业为藏格矿业贡献的投资收益分别约7.25亿元 、12.96亿元 、19.28亿元 ，分别占各期归母净利润的12.82% 、37.9% 、74.72% 。这意味着 ，投资收益已成为公司利润的主要来源，而自身主营业务的“造血 ”能力 ，反而被逐步边缘化 。
藏格矿业的资产结构呈现出重战略投资的特征 ，进一步凸显了公司对巨龙铜业投资的高度依赖 。截至2025年末，藏格矿业总资产176.92亿元 ，长期股权投资达72.96亿元 ，占总资产的比例为41.24% ，主要是对巨龙铜业的投资 。而用于生产的固定资产净额为21.97亿元 ，总资产占比仅12.42% 。这种资产结构意味着公司将大量资金投入到对外投资中 ，而自身生产环节的资产投入相对较少 。因对公司经营发展影响重大 ，长期股权投资被列为年度关键审计事项 。
资料显示 ，巨龙铜业由藏格矿业 、紫金矿业分别持股30.78% 、57.35% 。2025年控股藏格矿业后 ，紫金矿业进一步加强了对巨龙铜业旗下巨龙铜矿的绝对控股 ，并加快推进二期 、三期项目建设 。2026年1月 ，巨龙铜矿二期工程正式建成投产 ，日采选规模提升至35万吨 ，矿产铜年产量将从2025年的19万吨提高至约30-35万吨 。目前，巨龙铜业正在进一步规划实施巨龙铜矿三期工程 ，达产后年产铜约60万吨 。
证券之星注意到 ，投资高收益背后的隐忧同样不容忽视，其中单一依赖与周期波动成为最大的风险点 。铜价波动 、生产成本变化等因素都将直接影响投资收益的实际贡献 ，一旦全球铜价进入回调区间 ，藏格矿业的投资收益恐将首当其冲 。
02．双轮驱动失衡
资料显示 ，藏格矿业主营业务为氯化钾 、碳酸锂的研发 、生产与销售 。公司以钾肥业务起家 ，2017年正式涉足锂电材料 ，依托大本营青海察尔汗盐湖724.35平方公里的采矿权 ，逐步发展成以钾锂双轮驱动的增长模式 。
当前 ，藏格矿业的主营业务呈现“一稳一弱”的分化态势 。作为国内第二大氯化钾生产企业 ，藏格矿业的传统氯化钾主业2025年表现稳健 。数据显示 ，公司2025年氯化钾产销量103.32万吨 、108.43万吨 ，完成率103.36% ，继续保持高?
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