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来源：郭磊宏观茶座
内容
第一 ，地缘政治冲突框架下资产定价的四个阶段 。在前期报告《中东地缘政治对于宏观和大类资产的影响：一个框架》中 ，我们初步探讨了地缘政治冲突对于全球经济基本面的影响；在报告《地缘政治冲突框架下的五类资产交易逻辑》中，我们进一步分析了面对外生冲击时 ，资产交易的五种类型 ，包括“避险交易” 、“事件交易 ” 、“修复交易 ” 、“新主线交易” 、“对冲交易 ” 。在本篇报告中，我们进一步探讨时间线 ，即资产反应的四个阶段 。
第一阶段是“情绪冲击阶段 ” 。在这一阶段 ，避险交易占据主导，市场会流向典型避险资产比如贵金属 、避险货币等 ，降低股票等风险资产持有 。这一时段往往时间比较短 ，多数情况下可能只有1-3个交易日 。例如2022年2月24日俄乌冲突爆发当天 ，A股超4000只个股下跌[1]；但第二个交易日即2月25日就出现修复性反弹 ，超3200家上涨[2]。再比如2023年10月的巴以冲突升温 ，10月13日港股调整剧烈 ，从上证指数 、上证科创50指数来看 ，短期反应也主要在10月13日 。本轮中东地缘政治升温之下 ，典型的情绪冲击阶段主要是3月3日 。
第二阶段是“分化反应阶段 ”。在这一阶段 ，避险交易依然存在，同时事件交易开始升温 。市场开始更冷静地关注地缘政治的影响 ，区分受益 、受损领域；开始关注基本面 、流动性这两大逻辑的影响链条 。以黄金为例 ，避险交易之下应该上涨；但事件交易逻辑下却是另一逻辑，“原油上涨-石油美元叠加降息空间收缩-美元上行-黄金下跌 ” ，从3月2日后黄金整体震荡走跌来看 ，事件交易在逻辑上占据主导。本轮事件交易还包括对油气 、能源 、军工 、航运的直接影响，美元反弹对于新兴市场的影响 ，以及“美元反弹+成本上升（油价-电力成本） ”双重逻辑对于全球科技股的影响；韩国股市兼具新兴市场 、科技资产高占比的特征 ，在本轮事件交易中调整幅度较大 。
第三阶段是“影响衰减阶段 ” 。在这一阶段 ，避险交易 、事件交易依然存在 ，但因为地缘政治的“尾部风险 ”下降 ，它们不再是单一定价逻辑 ，修复交易开始升温 、新主线交易部分形成 。以2022年俄乌冲突为例 ，2月底-3月对国内定价仍占据一定的影响 ，至4月市场关注点基本转向了其他线索 ，如美联储货币政策 、国内产业开复工情况 、稳增长政策预期等 。对于本次中东战事而言，我们也可以看到至3月上中旬交易主线不再单一 ，部分被错杀或者调整过度的资产开始修复交易 ，未来如果出现实质性事态缓和，逻辑上应该会有更系统性的修复交易存在；同时PPI反弹 、新能源出口出海加速 、“两会 ”政策红利 、“十五五 ”规划等新的定价线索逐步形成 。
第四阶段是“新框架形成阶段” 。地缘政治影响基本消化 ，对市场来说主要逻辑均已经定价完毕（price-in） ，市场形成新的均衡，新主线交易已经形成共识 。对于本轮全球资产来说 ，2025年以来基本围绕着一系列全球叙事（美元信用弱化 、黄金是新货币体系的定价锚 、AI基础设施投资单边上升 、有色金属是AI时代的原油） ，2026年初这一系列叙事已初步收敛或改变 ，从美元的趋势及AI领域的新特征来看 ，未来的“新主线交易 ”大概率不会重复既有叙事 。
第二 ，全球资产所处的地缘交易阶段不一 。全球股商处“分化反应 ”阶段 ，避险与滞胀交易交织 ，科技股普调 ，能源与防御板块收涨 ，油价冲高，反弹美元 ，黄金调整。全球债汇进入“滞胀新主线交易” ，收益率全面上行，美债利率再度站上4.3% ，美元升破百 ，日元至160 。A股地缘交易线索仍在，但出口高开 、PPI提前转正背景下修复交易有所升温 ，万得全A指数小幅下行0.48% ，创业板指与中证红利领涨 ，“?
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