微乐辅助ai黑科技系统规律教程开挂技巧
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：木予
布鲁可终于扭亏为盈 ，却仍徘徊在破发边缘 。
据年报披露 ，2025年公司实现总营收29.13亿元，同比增长30.0%；净利润录得6.34亿元 ，而2024年为净亏损3.98亿元 。值得关注的是 ，这是布鲁可自2021年以来首次扭亏，此前四年累计亏损总额高达15.30亿元。
业绩发布后的第一个交易日 ，其股价盘中一度上涨近22% ，最终以66.55港元/股收盘，单日涨幅约为8.7% 。但随即又掉头向下，3月18日至19日连续两个交易日累计跌去8.2% 。与2025年6月的最高点相比 ，布鲁可的股价已从198港元/股大幅回撤至60港元/股上下 ，期间甚至跌破了发行价，触底至51港元/股。截至发稿日 ，公司最新市值约为156.28亿港元 ，短短九个月的时间内蒸发67.6% 。
与此同时，布鲁可的评级被浦银国际由“买入 ”下调为“持有 ” ，中金公司 、花旗银行和中银国际等机构纷纷将其目标价格下调至80-90港元区间 。
九块九产品撑起半壁江山 题海战术全年上新近千SKU
资本市场不买账 ，根本原因是布鲁可的实际盈利情况并不乐观。
年报显示，公司得以扭亏的关键 ，在于剔除了可转换可赎回优先股公允价值变动 、上市开支及股份支付薪酬等非经营性因素的影响。2025年 ，布鲁可经调整净利润约为6.75亿元，同比约增长15.5% ，远低于同期营收增幅；经调整净利率约为23.2% ，较2024年不升反降2.9个百分点 。
侵蚀利润空间的“罪魁祸首 ”有二 。
其一，薄利多销策略压低了客单价。报告期内，布鲁可零售价为9.9元的平价价格带产品收入合计5.41亿元 ，约占总营收的18.6%；销量共1.22亿件 ，占总销量比例高达47.8% 。结合往期财报披露的细分收入和销量数据计算，在正式推出平价产品之前 ，2023-2024年上半年 ，其拼搭角色类玩具平均售价分别为21.13元、18.27元 。而2024年下半年，该指标环比骤降18.4%至14.91元。2025年1-6月 ，布鲁可拼搭角色类玩具平均价格进一步降至11.94元 。下半年 ，其均价已下探至11元以内，环比再下滑8.5% ，与2023年相比几乎“腰斩 ” 。
其二 ，题海战术推高了模具折旧成本。据年报披露，布鲁可2025年共上新了913个SKU ，上下半年各推出了273个 、640个 ，而截至2024年末公司在售SKU也不过682个 。换言之，仅2025年7-12月布鲁可的SKU新品数量，就达到过去10年间筛选保留SKU总量的93.8% 。为了满足新推出的SKU对高精度及多腔模具的需求 ，公司的模具折旧成本同比激增120.6%。
此外 ，布鲁可依旧是授权IP“大户 ” 。尽管公司2025年努力减少了对奥特曼单一IP的依赖，但变形金刚 、奥特曼、假面骑士和英雄无限四大IP合计收入23.61亿元 ，为总营收贡献超八成 。其中 ，自有IP英雄无限的收入占比不足10%，而变形金刚一个授权IP的收入就占比接近三分之一。
截至2025年12月31日 ，布鲁可的授权IP数量已达到73个 ，同比增长46.0%，覆盖玩具总动员、疯狂动物城 、冰雪奇缘 、大闹天宫、哪吒闹海及JOJO的奇妙冒险等国内外各大热门IP。目前公司已将29个IP商业化 ，并与假面骑士 、漫威 、迪士尼公主、火影忍者 、宝可梦等多个知名IP续约或延长主要授权 ，因此而产生的授权费用保持在高位 。
收入端因九块九产品承压，布鲁可的营收增速已难以复刻此前动辄超100%的盛况；模具折旧成本和授权费用走高 ，2025年公司销售成本同比增长45.9%至15.49亿元 ，导致毛利率直接跌破50%，与2024年相比减少5.8个百分点 。
靠渠道出海根基不稳 卖玩具给成年人胜算几何？
海外市场是布鲁可2025年的一大亮点。
据年报显示，报告期内公司海外销售收入达3.19亿元 ，较2024年的6420万元翻了近五?
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