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来源：渐近投研
近期全球股市和商品市场剧烈波动 ，最大的冲击来自中东局势的恶化。其实从纯投资的角度看 ，这种地缘政治冲突本身并没那么可怕，只要稍微回顾下历史 ，你就会发现大多数冲突都不会改变市场本身的趋势 。举个最简单的例子 ，这几年俄乌战争一直在打，其规模远比美伊冲突要大 ，但完全不妨碍全球经济和市场的一片繁荣景象 。
但这次冲突有点不一样 ，因为它攻击了全球经济最重要的一个螺丝：油价。伊朗虽然石油产量不到俄罗斯的一半 、储量也远没有委内瑞拉多 ，但它对油价的影响却远比前面这两位冲突的主角要大，核心是因为伊朗控制着全球石油运输的咽喉——霍尔木兹海峡 。
霍尔木兹海峡的原油运输量高达日均1400-1500万桶 ，占到全球原油海运总量的31% ，中东波斯湾沿岸地区90%以上的原油出口要经过这里，而伊朗在3月初宣布对海峡进行“选择性封锁 ” ，运输量暴跌90% ，甚至一度零通航 。中东原油出口受阻直接引爆油价，在半个多月的时间里 ，油价就从70美元左右暴涨到100美元以上 ，最高接近120美元 。
作为经济发展最重要的能源血液，石油不是一个孤立的大宗商品 ，而是一个影响全局的宏观变量 ，最直接的影响就是导致全球的通胀风险骤然上升，而这又会引发一连串的负面反应 ，其中最重要的就是拖累美联储降息的步伐。所以在刚刚结束的议息会议上 ，美联储明显变得更加鹰派 ，不仅没有降息，而且年内降息预期大幅弱化 ，甚至第一次公开讨论了加息的可能性 ，由此也引发了全球市场的大跌，A股也未能幸免 。
讲到这 ，经常听我们课的会员朋友可能会提出一个问题：通胀上行不应该是好事吗？按照我们的宏观周期理论 ，通胀是影响股市基本面的最重要的变量，因为通胀代表着实体经济的供需平衡 ，它直接决定了企业盈利 。一般来说 ，如果通胀上行，意味着实体经济进入供不应求的过热状态 ，企业盈利趋于改善 ，这对股市是绝对的利好。所以我们讲过，只有等到通胀反转上行的时候 ，A股才会从估值驱动的水牛市转向盈利驱动的实体牛市 。
那么问题来了 ，为什么最近通胀开始明显回升反而成了利空呢？这要从通胀的底层机制讲起 。
通胀本质是由实体经济的供给和需求决定。通缩意味着供给大于需求 ，产能过剩，反过来 ，通胀上行意味着需求大于供给 ，供不应求 。具体来说，根据产出缺口的成因 ，通胀上行又可以分成两种情况：一种是需求端驱动的通胀 ，也就是说供给相对稳定，而需求显著扩张导致供不应求 。另一种是供给端驱动的通胀 ，也就是说需求没有明显变化 ，而供给显著收缩 、生产成本显著提升，物价被动上涨。这一般来自某种关键生产要素的供给短缺 ，比如类似最近的石油供应危机 ，又比如疫情期间导致的人力和物力短缺 。
这两种通胀都会导致供不应求的产出缺口，但对经济和市场却有着完全不同的意义 。
第一种需求驱动型通胀是健康的通胀 ，对经济和市场是绝对的利好。因为这意味着经济需求在强劲复苏 ，实体产业供不应求 ，生产者主动涨价，而消费者收入提升 ，也愿意承担更高的价格 ，企业经营量价齐升，盈利趋于改善 。而且由于大家手里有钱了 ，风险偏好提升了 ，投资股市的潜在资金也会变多，股市估值也会提升 。
比如 ，美国疫情后这几年的通胀就是如此 ，疫情后美国采取了激进的货币宽松和财政刺激政策，通胀飙升到近几十年的高位 ，背后是经济强劲回升 ，人均收入大幅增长，大家手里有钱了 ，消费需求旺盛导致通胀上行 。这个时候企业盈利显著改善 ，而且投资者手里钱更多、风险偏好更高 ，美股在盈利和估值的双重驱动下走出大牛市。
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